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这家旅游细分行业龙头 赚钱回本能力极强 项目2

随着旅游业专业细分加强,逐渐衍生出自然景区、休闲度假景区、主题公园、旅游文化演艺等细分领域,各成业态,欣欣向荣。旅游文化演艺是指综合运用歌舞、杂技、曲艺等多种艺术表现形式,为游客提供突出当地历史文化特色、民俗风情等的各种演艺节目。公司所涉及的细分行业是主题公园+文化演艺,但并非二者简单叠加,而是二者达成的深度融合。

随着国人休闲娱乐需求升级以及交通条件的改善,主题公园客流持续增长。根据AECOM统计,我国主题公园游客总量近2亿人次,过去十年的年复合增速约为13%。从人均游览量来看,以14亿人口计算,我国主题公园人均游览量约0.14,参考美国人均游览量(约0.65),尚有较大提升空间。

散客比例提升,品牌商议价能力加强。观演人次持续增长,且有从跟团游向散客时代发展的趋势。以杭州宋城景区为例,目前的散客及终端比例已经超过60%。

随着主题公园供给增多,竞争日趋激烈,大型主题公园运营商通过品牌连锁经营,实现全国范围内扩张,提升规模效应是大势所趋。截至目前,华强方特、宋城演艺、海昌海洋公司、长隆集团等已经成为国内主题公园类主要连锁运营商。这些大型集团旗下运营的主题公园数量占我国全部主题公园的四成左右,客流占比占比近七成,向头部机构集中趋势明显。

政策推动:首个纲领性文件出台,推动行业发展。4月1日,文化和旅游部发布《关于促进旅游演艺发展的指导意见》,明确推进旅游演艺的转型升级为首要任务。文件表示“到2025年,旅游演艺市场繁荣有序,发展布局更为优化,涌现一批有示范价值的旅游演艺品牌,形成一批运营规范、信誉度高、竞争力强的经营主体”。

多年积累打造产业闭环,品牌+编创能力+整合营销构筑核心壁垒。1)品牌:千古情系列自1997年首演至今20余年,通过全国扩张持续扩大品牌影响力;2)产业闭环形成:公司以重资产自建为主要扩张方式,形成了自建景区、剧院+自制剧目+自主经营+自主营销的全产业链闭环,商业模式具有可复制性且短期难以被对手模仿超越;3)演艺剧目编创及更新能力优秀,保证产品品质且可通过轻资产输出模式变现。

第一轮扩张3个项目:(1)投资额较小,建设周期短。单个项目投资额一般在3~5亿元,主要用于购买土地、建设园区、建设剧院、剧目创作等。一般在开工后1.5-2年建成开业,工期相比其他大型主题公园更短。(2)爬坡期短、盈利能力强。三个异地复制项目均实现当年开业当年盈利,3年内快速爬坡,步入成熟期后,毛利率可达75%以上,净利率在50%以上。2018年三亚、丽江项目收入分别达到4.27/2.67亿元,九寨千古情2017年因地震而停业,预计2020年将正式恢复营业。(参照:图表16)(3)宣传推广深入人心。通过“给我一天,还你千年”、“一生必看的演出”、“世界三大名秀之一”等简单好记的口号提炼品牌形象,便于在全国范围内推广传播。

“主题公园+旅游演艺”模式可复制性强。与典型的主题公园相比,宋城在园内设施、资本投入方面相对更轻,与普通的旅游文化演艺相比,千古情演出商业化运作做的更好,剧院式演出摆脱了天气、光线的限制,同时凝结当地文化特色打造的千古情系列通过市场化运作及IP打造已经具有极强的品牌价值与变现能力,在全国范围内具有较强的可复制性。

2017年开始,第二轮异地扩张拉开序幕,项目储备更加丰富,除桂林、张家界旅游演艺外,还拓展西安、上海城市演艺,“文化演艺、湿地公园、节庆会展、科技博览、休闲体验”一体化的西塘演艺谷,试水轻资产输出,及布局海外(澳大利亚项目)。(项目参照:图表17图表22)

现场演艺营收、净利润CAGR达20%“公司自2010年上市以来,收入保持高速增长,8年复合增长率达28%,剔除六间房营收贡献后,现场演艺营收年复合增长率达20.50%,归母净利润年复合增速约20%。

公司作为旅游演艺龙头,主题公园+旅游演艺的商业模式久经验证,重资产异地复制、轻资产输出的业务模式均已跑通,未来3年多个新项目集中落地,打开成长空间。当前市值350亿元,剔除六间房影响(以34亿计算)后现场演艺主业对应市值约316亿元,预计2019/20/21年现场演艺主业的归母净利为10.76/13.09/15.38亿元,同增23.3%/21.6%/17.5%,对应估值约为29x/24x/21x,首次覆盖,给予“增持”评级。

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